B站的估值潜力与未来难题

样一家公司，为何还要要回港股二次上市？

　　这可能要从中概股回港上市的背景来看，2019 年 11 月 26 日，阿里巴巴重新回到港交所上市，掀起了中概股回港浪潮，阿里、网易、京东之后，B站、百度、汽车之家、微博等中概股纷纷宣布回港二次上市的消息，而携程、唯品会以及蔚来、理想、小鹏等中概股均也已释放出回港上市的信息。

　　许多中概股这两年纷纷回港二次上市，原因复杂。

　　首先是从目前来看，美国的融资环境与上市环境变得动荡，2020 年，美国参议院通过了《外国公司问责法案》（Kennedy 法案），对部分国家公司的上市标准收紧，如果 PCAOB（上市公司会计监督委员会）连续三年无法审查发行人的会计师事务所，则该股票将被禁止在全美交易所交易。

　　香港更靠近中国大陆，港交所有很多来自内地的投资者，有利于给予公司更合理甚至更高的定价，此外是港股市场一大半是传统企业，互联网高成长性的企业在港股有稀缺性，容易获得更高估值。

　　其次是，这些企业已在美国资本市场证明过自身的商业价值与增长潜力，并且在各自垂直领域有一定的影响力，回港股市场也更方便获得融资。

　　破圈、UP 主阵营扩大，都需要资本弹药

　　B 站成立于 2009 年，最初是国内年轻一代的视频分享社区，主要以弹幕互动的新鲜玩法吸引用户，早期以新番内容居多，确定了B站二次元的标签，随着用户增长，B站逐步国内互联网二次元文化的代名词。

　　2 月 25 日B站公布了其 2020 年 4Q 和全年财报，财报显示，去年第四季度B站月度活跃用户首次突破 2 亿，35 岁以下用户占比达到 86%，活跃用户不断增长的同时用户群体也不断泛化。

　　此外，其全年营业收入同比增长 77%，其中第四季度营业收入更是高达 91%，B站的收入结构相对而言比较多元化，游戏业务收入占比 40%，增值服务业务收入占比 32%。广告业务和电商类收入占比分别为 15%，13%，同比增长率为 149% 和 168%。

增速是符合资本市场期待的，它选择这个时候赴港二次上市，一方面是推进破圈的进度与用户增长的速度，一方面也是寄希望从港股市场获得更高融资规模。

　　另一方面，B站也希望获得更高的估值，毕竟，当前的美国市场的不确定性比较大，考虑到估值波动的可能性，B站回港上市无疑是明智的选择。

　　对于中国香港而言，由于长期以来科技类互联网类公司占比极低，过去一度又错失了一些原本不看好但后来成长非常快的巨头，比如阿里。科技类互联网类公司对于港股而言是一个有吸引力的新故事，过去失去的东西香港现在也迫切的想补返回来。

　　因此，这么多公司为何要去香港上市其实还有一个原因在于内地互联网公司也想利用港股市场对互联网公司的认知差异与需求心理来收获较高的估值。

　　加之腾讯在香港市场又是互联网巨无霸与压舱石的地位，港股市场多次错过互联网变革浪潮，基于对过去的认知偏差纠正，这或导致它对内地互联网企业的看法更为包容而非美国市场过于苛刻，因此中国内地互联网企业在港股市场往往被盲目看高。

　　如今的赴港上市潮，也是利用了港股市场对互联网新兴类经济型公司的渴望心理，或许在不少互联网巨头眼中，香港投资市场可能具备更好忽悠的特性，在香港上市因此能够收获更高的估值与资本看好。

　　快手香港上市，市值高达 1.3 万亿美元，就印证了这点。

　　B站的难题还不少：估值天花板还有不确定性

　　像B站这种还在亏损的公司，要判断它到底是贵还是便宜，其实并不容易。

　　如果说它贵，B站无论是用户规模还是平台流量都不如优爱腾，但其股价自 2018 年初上市以来已涨超 14 倍，作为对比，爱奇艺最新市值 1440.5 亿元，芒果超媒最新市值 988.1 亿元，B站市值超过爱奇艺和芒果超媒之和。

　　我们还可以拿它与快手对标。快手现在的市值是 1.3 万亿港元，大概是B站的 3.8 倍。根据快手香港 IPO 的招股书显示，快手的月活跃用户是 7.69 亿接近是B站的 3.8 倍，日活跃用户 3.05 亿是B站的 5.6 倍。从营收来看，也接近B站的五倍。

　　当然，相对快手，B站的营收更为多元化——游戏、增值业务到广告与电商。但隐忧也不少，虽然说广告业务的潜力很大，但当下B站占比更大的游戏与增值业务背后没有支撑其持续增长的核心动能，即它在这两块业务上并没有建立起护城河壁垒。

　　比如说腾讯的社交流量平台可以为其游戏业务持续输血，但B站不能。此外，常被业内用来对比的 YouTube 的持续稳定收入依赖谷歌的核心广告业务，B站缺失了一个强大的底层依托，月活提高的同时其营销成本大幅上涨，其盈利的前景还有不确定性。

　　当然，股价受市场情绪影响较大，关键还是看B站的营收和活跃用户是否还将持续高速增长，这是决定股价的重要因素。

　　而用户营收与活跃用户的增长，需要B站去改变大众的认知，

（编辑：文章分享网_茂名站长网）

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